费城半导体指数今年以来累计上涨约18%，而同期标普500软件与服务指数仅上涨约4%。芯片股与软件股之间的表现差距正在扩大，反映出市场对AI基础设施投资的热情远高于对软件变现前景的耐心。
芯片股：AI基建的“卖铲人”
英伟达、博通和AMD等芯片制造商被视为AI基础设施建设的直接受益者。科技巨头们承诺在未来几年投入数千亿美元建设AI数据中心，这些支出中的很大一部分将用于购买GPU和网络芯片。英伟达今年以来累计上涨超过70%，其数据中心业务营收连续四个季度实现三位数同比增长。投资者确信，无论哪家软件公司最终在AI领域胜出，芯片都会先卖掉。
软件股：变现路径尚不明朗
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相比之下，软件公司仍在努力证明AI功能能够转化为实质性的收入增长。Salesforce、Adobe和ServiceNow等公司已将AI助手集成至产品中，但部分客户对高额的AI附加费表示抗拒。微软是少数例外，其Copilot产品在企业用户中的渗透率稳步提升，但即便如此，AI对微软整体营收的贡献仍不到5%。高盛软件分析师指出，软件股的定价中包含了对AI变现的乐观预期，但实际进展比市场希望的要慢。
估值分化加剧
费城半导体指数的远期市盈率约为28倍，而软件与服务指数的远期市盈率约为27倍，两者估值差距不大。但盈利增长预期差异显著：芯片股未来12个月的盈利增长预期约为25%，而软件股仅为15%。BCA Research策略师表示，只要AI资本支出保持双位数增长，芯片股的盈利优势就可能持续。
市场修正风险
然而，芯片股的高度集中也带来了风险。英伟达一家公司贡献了费城半导体指数今年涨幅的约60%。任何表明AI支出放缓的迹象都可能引发芯片股的大幅回调。MRB Partners策略师则相对乐观，认为芯片股和软件股的脱节终将收敛。要么AI软件需求拉动软件股补涨，要么芯片股盈利预期被下调。
周五尾盘，英伟达上涨约2%，而Salesforce基本持平。今年以来，芯片股表现远超软件股，但历史经验表明，这种差距不会永远持续下去。当AI应用开始真正贡献企业利润时，软件股有望迎来追赶行情。投资者正在密切关注即将到来的软件公司财报季，以寻找AI变现加速的迹象。
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