【市场聚焦】抛储与减产预期的拉锯：郑棉为何在震荡区间里闷头走

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　　中粮期货研究中心

　　自储备棉轮出正式启动以来，市场情绪经历了从试水观望到竞拍升温的转变，日均8000吨左右的挂牌节奏、连续多日全额成交，成为压制盘面的重要力量。与此同时，新疆减产预期逐步升温。两股力量在盘面上反复拉锯，郑棉主力合约近一个月始终未能有效突破震荡区间。本文尝试从抛储的节奏与成色、天气对减产预期的定价路径，以及两者相互对冲下的盘面表现三个角度，理清当前棉花市场的核心矛盾，并对9—10月新棉集中上市窗口可能出现的变化做出提示。

　　一、抛储：从试水到常态化的补给节奏

　　抛储政策从实际执行看，7月20日启动之后，前四个交易日挂牌量稳定在8000吨上下，且全部实现100%成交率。市场原本担心的抛储即砸盘并没有出现，反而连续多日出现高溢价成交——这说明纺织企业在新棉上市前对高等级棉花确实存在刚性缺口，储备棉在这个时间窗口起到了“补供给”而非“打压价格”的作用。进入8月后节奏没有明显放缓，均价还出现了小幅回升；截至今日本年度累计挂牌销售量已经突破19.25万吨，全程保持高成交、零流拍。

　　值得注意的是，本轮轮出以进口棉为主，且明确限定纺织企业自买自用，这在客观上压缩了投机资金借抛储套利的空间，也让轮出的“补库”属性更加纯粹。从历史挂牌总量对比看，2018年一轮曾达到431万吨的量级，2021年154万吨，2023年123万吨，相比之下今年目前的节奏仍然温和，市场普遍解读为“试水”性质更浓，是否会在四季度加码扩容，仍要看新棉产量最终兑现的情况。

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　　从对盘面的实际影响来看，抛储更多是改变中期供需的节奏，而非扭转长期方向。淡季里终端没有太多囤货动力，纺企采购以刚需为主，储备棉恰好填补了这部分刚需缺口，避免了现货价格在新棉上市前被继续推高，客观上起到了削峰而非压制趋势的作用。

　　二、减产预期：天气如何一步步被定价

　　如果说抛储是供给端在做减法，那么天气就是这一轮行情里最活跃的做加法因素。

　　国内方面，新疆棉区目前正处于花铃期，这是决定单产的关键窗口。虽然大部分地区光热条件充足，有利于花铃形成和后期铃重提升，但南疆部分区域近期持续高温少雨，局部灌溉压力明显加大，市场对蕾铃脱落风险的警惕程度持续上升。中国棉花市场监测系统的内地调研也显示出区域分化，整体上稳中有忧是比较贴切的概括。

　　海外方面，美棉的信号同样偏弱。根据最新生长报告，美棉优良率为38%，较去年同期50%明显下降，虽然结铃率环比在改善，但优良率的持续走低本身就是市场炒作减产预期的抓手。与此同时，美国主产区干旱比例仍保持42%的高位，去年同期仅3%，干旱面积的同比扩张幅度相当可观。印度、澳棉同样被市场纳入减产阵营，USDA的全球库消比数据显示同比出现下滑，这意味着新年度全球棉花供需格局正从过去两年的累库转向去库。

　　这里有一个值得留意的细节，本轮天气升水的定价逻辑和以往略有不同。过去两年新疆棉产量持续增长、巴西棉产量跃升至400万吨级别，两者叠加压制了美棉出口份额，也压制了ICE美棉的价格弹性，使其在60美分/磅的底部区域徘徊了相当长时间。而今年新疆产量出现拐点迹象，巴西也结束了增产周期，全球主产国减产共振，这才是本轮美棉能够走出趋势性行情的核心原因。

　　三、两股力量的对冲：解释盘面震荡原因

　　抛储在做减法、天气在做加法，目前看两者力度相当，直接的结果就是郑棉主力合约近期维持窄幅震荡，缺乏方向性的单边驱动。从这段时间的盘面表现看，下方15600元/吨附近的支撑比较扎实，抛储成交率维持满档为现货端提供了托底；上方则始终没有有效突破此前两个月形成的震荡区间上沿，天气升水虽然反复被炒作，但由于新棉产量数据尚未落地，减产预期还停留在交易情绪层面，没有转化为可验证的“确定性。

　　国内现货指数同样呈现出偏稳的格局，内地3128棉均价在17800元/吨附近波动，山东到厂价小幅走高，反映出高等级棉源确实偏紧；而进口棉到港成本受美元走强影响有所回落，内外价差阶段性收窄。这种内稳外强、又相互拉锯的组合，恰恰是当前多空双方谁都无法完全说服对方的写照。

　　从产业链的另一端看，下游需求的淡季底色也在制约上方空间。6—8月本就是纺织行业传统淡季，终端订单有限，纺企以刚需采购为主，没有主动囤货的动力，坯布库存持续累积，涤纶等替代品也在挤压部分棉花用量。不过随着金九银十临近，纺纱厂开机率已经出现反弹迹象，纺企的补库意愿正在边际转强，进入9月验证需求真实成色是当前市场最大的变数。

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　　核心结论

　　往后看，决定这轮拉锯战胜负手的，还是新花上市这个窗口。但从当前的产业逻辑看，这种压力更可能是节奏性的，而非方向性的，如果新疆减产兑现，即便集中上市带来短期供应冲击，也很难真正扭转全年偏紧的供需格局；反过来，如果最终单产修复好于市场此前的悲观预期，减产逻辑证伪，前期计入盘面的天气升水则存在回吐风险。

　　对产业端和交易层面而言，接下来几个时间节点值得重点跟踪：一是新疆的气候变数影响，这直接决定最终单产水平的下修幅度；二是储备棉轮出的后续力度，包括是否延长、是否扩容，这决定了供给端减法能做到多大；三是新棉收购价的启动情况，今年售卖预期明显上涨，棉农惜售心理较强，这意味着新棉收购价的底部大概率会比去年有所抬升，这一点本身也会构成对盘面下方的支撑。整体而言，在减产预期尚未被证实、抛储又持续补充供给的当下，郑棉大概率仍会维持区间震荡思路，短线波动更多来自天气和抛储数据的边际变化，而非单一驱动的趋势行情。

　　作者简介

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　　李正邦

　　中粮期货研究院农产品资深研究员

　　交易咨询资格证号：Z0021124

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